Voss Capital은 International Money Express에서 주주 가치를 극대화하고자 합니다. 어떻게 전개될까요?

사업: 인터내셔널 머니 익스프레스 옴니채널 송금 서비스 회사입니다. IMXI는 미국, 캐나다, 스페인, 이탈리아, 독일의 대리점 네트워크를 통해 디지털 방식으로 송금 서비스를 제공합니다. 회사 운영 매장, 모바일 애플리케이션, 회사 웹사이트를 통해 운영됩니다. 송금 서비스에는 미국 50개 주, 푸에르토리코, 캐나다 13개 주에서 이용 가능한 일련의 보조 금융 처리 솔루션과 지불 서비스가 포함됩니다. 라틴 아메리카와 카리브해 국가, 주로 멕시코와 과테말라에 송금 서비스를 제공합니다. 이러한 서비스에는 지정된 수취 장소에서 지정된 수혜자가 수령할 수 있도록 원래 소비자를 대신하여 자금을 이동하는 것이 포함됩니다.

주식 시장 가치: $601.9M (주당 $18.46)

소유권 비율: 5.64%

평균 비용: 19.14달러

활동가의 논평: Voss는 텍사스 휴스턴에 있는 헤지펀드로, 미처 추적되지 않은 특수 상황에 초점을 맞춥니다. 그들은 전통적인 활동가는 아니지만 과거에 활동주의를 도구로 사용했습니다.

보스는 주주 가치를 극대화하는 방법에 관해 회사 이사회와 경영진과 협의했는데, 여기에는 비상장화 거래를 통한 회사 매각 가능성도 포함되었습니다.

International Money Express는 소비자가 미국, 캐나다, 스페인, 이탈리아, 독일에서 멕시코, 과테말라, 라틴 아메리카, 아프리카, 아시아의 다른 국가로 송금할 수 있도록 하는 송금 서비스 제공업체입니다. 이 회사는 다양한 비제휴 소매점, 118개의 회사 운영 매장, 앱과 웹사이트를 통한 디지털 방식으로 위치한 공인 대리점 네트워크를 통해 서비스를 제공합니다. IMXI는 매달 400만 명 이상의 고객에게 서비스를 제공하며 국경을 넘나드는 가족을 연결하여 가장 필요한 사람들이 금융 서비스를 이용할 수 있도록 하는 것을 목표로 합니다. 이 회사는 라틴 아메리카 및 카리브해(LAC)의 상위 5개 시장에서 약 20%의 시장 점유율을 차지하고 있으며 지속적으로 새로운 시장으로의 확장을 모색해 왔습니다. 예를 들어, IMXI는 2022년에 도미니카 공화국과 다른 LAC 국가로의 송금에서 강력한 시장 입지를 가진 La Nacional을 최근 인수했습니다. 이 회사는 또한 2023년에 스페인, 이탈리아, 독일에서 아웃바운드 송금 역량을 구축한 I-Transfer를 인수했습니다. 또한 2024년에는 영국의 금융 서비스 기업을 인수했는데, 이를 통해 이 회사는 영국에서 해외로 송금할 수 있는 기회를 얻게 됩니다.

이것은 Voss에게 기회주의적 활동가 참여가 아닙니다. 이 회사는 처음에 회사가 주당 15달러에 거래되고 있을 때 2021년 2분기 13F 신고서에서 IMXI를 보유하고 있다고 보고했으며 그 이후로 주식을 보유하고 있습니다. 이제 2024년 9월 5일, Voss는 13D를 제출하고 주당 평균 비용 19.14달러로 5.64%의 소유권을 보고했으며 지난 60일 동안 최대 20.09달러의 주식을 매수했습니다.

회사가 13D에서 언급한 내용 중 하나는 비상장 거래에서 회사를 매각할 가능성에 관해 IMXI 이사회 및 경영진과 소통을 했다는 것입니다. Voss는 주식 매각을 요구하는 유일한 적극적으로 참여한 주주가 아닙니다. Voss의 13D 하루 전, Breach Inlet Capital Management는 IMXI 이사회에 공개 서한을 보내 회사 매각 가능성을 포함한 전략적 대안을 검토하도록 촉구했습니다. Breach Inlet은 견고한 운영 성과와 6년 전 상장 이후 이자, 세금, 감가상각 및 상각 이전 조정된 이익이 2.5배 이상 증가했음에도 불구하고 회사가 여전히 공개 시장에서 저평가되어 있다고 주장합니다. IMXI는 지난 12개월 조정된 EBITDA의 5배 미만으로 거래되고 있는 반면, 동종 송금 서비스 제공업체인 MoneyGram은 작년 6월 사모펀드 회사인 Madison Dearborn에 조정된 EBITDA의 약 8배에 인수되었습니다. Breach Inlet은 IMXI가 MoneyGram보다 프리미엄으로 평가되어야 한다고 생각합니다. 실질적으로 할인된 것은 아니지만, 동등한 가치로 평가하면 주당 가격이 약 30달러가 될 것입니다.

글로벌 송금 서비스 제공은 20% 이상의 시장 점유율을 차지하는 단일 회사가 없는 매우 분산된 시장입니다. 따라서 Western Union과 같은 전략적 인수자와 함께 IMXI에 통합 기회가 있을 수 있으며, Western Union은 IMXI보다 프리미엄으로 거래됩니다. IMXI가 독립을 유지한다면 디지털 및 유럽 시장으로의 확장을 위한 성장 계획에는 인력과 자원에 대한 막대한 투자가 필요하여 장기적 성장을 위해 단기적 성과를 희생해야 합니다. 이는 공개 시장에서 잘 통하는 유형의 계획이 아닙니다. 대신 IMXI는 회사의 성장 계획을 촉진하는 동시에 회사를 충분히 평가하지 못한 공개 시장으로부터 보호할 수 있는 사모펀드 회사에 인수될 수 있는 훌륭한 사업이 될 수 있습니다. 사모펀드에 대한 이런 회사의 매력을 알아보려면 천재일 필요는 없습니다. 사모펀드 회사가 2007년에 이 회사를 인수했고, 2017년에 또 다른 회사가 인수했습니다.

Voss가 포트폴리오 회사에서 전략적 검토를 옹호한 것은 이번이 처음이 아닙니다. 주가가 주당 약 14달러에 거래되던 2019년 12월에 제출한 Benefytt Technologies에 대한 13D에서 Voss는 Benefytt의 전략적 기회와 회사 공간에서 활발한 M&A 환경을 강조했습니다. Benefytt는 2020년 8월 31일에 주당 31달러에 Madison Dearborn Partners에 인수되었습니다. 가장 최근에는 Griffon에서 Voss가 전략적 검토를 요구했고, 회사는 이를 수행하여 궁극적으로 결론을 내렸으며, 독립을 유지하기로 결정했습니다. 그럼에도 불구하고 Griffon은 Voss에게 매우 성공적인 활동가 캠페인이었으며, 회사는 이사회 의석을 확보했고 같은 기간 동안 Russell 2000의 1.28%에 비해 13D에서 139.21%의 수익률을 올렸습니다.

우리는 현대의 주주 행동주의가 주주에게 큰 이익이 되는 전략이라고 굳게 믿습니다. 우리는 가장 좋은 유형의 주주 행동주의는 가치를 창출하기 위한 자세하고 장기적인 계획을 가지고 들어오는 행동주의자를 포함하며, 이사회 의석이 큰 플러스라고 믿습니다. 스펙트럼의 다른 측면은 투자자에게는 종종 좋지만 장기 주주에게는 불리한 단기적인 “회사 매각” 행동주의입니다. 그러한 상황에서 우리는 최후의 수단으로 매각하거나 회사가 독립형 공개 회사로 계속될 수 없거나 해서는 안 되는 이유에 대한 자세한 분석을 포함하는 장기적인 “플랜 A”를 보고 싶어합니다. Voss는 이 두 가지 중 어느 것도 제공하지 않지만, 이 회사는 지금까지 경영진에게 권장 사항을 공개하지 않은 장기 투자자(2021년부터 소유주)로서 많은 신뢰성을 가지고 있습니다. 따라서 우리는 Voss의 의도가 명예롭고 단기 및 장기 주주 모두에게 최선이라고 생각하는 일을 하고 있다고 생각합니다.

IMXI가 전략 계획을 실행하지 않으면 Voss는 이사 지명을 고려할 가능성이 높습니다. 현재 계획에 위임장 경쟁이 포함되지 않을 가능성이 높지만 이 회사는 이전 캠페인에서 이사회 대표권을 얻는 데 성공했습니다. Voss는 위임장 경쟁을 투표로 옮기는 것을 두려워하지 않습니다. Griffon에서 이 회사는 성공적인 위임장 경쟁을 벌여 2022년 연례 회의에서 두 명의 이사 후보 중 한 명에게 이사회 자리를 차지했고 나중에 다른 이사회 자리에 안주했습니다. 2025년 연례 회의에서 두 명의 이사가 선출되고 지명 기간은 2025년 2월 21일에 시작됩니다. 위임장 경쟁에 관해서는 Voss에게 유리하게 작용할 수 있는 여러 요소가 있는데, 여기에는 회사의 주가 하락이 포함됩니다. 또한 2024년 연례 회의에서 수석 독립 이사인 Michael Purcell에 대한 약 31%의 투표 보류를 포함하여 주주 불만의 징후도 있었습니다.

켄 스콰이어는 주주 행동주의에 대한 기관 연구 서비스인 13D Monitor의 창립자이자 사장이며, 행동주의 13D 투자 포트폴리오에 투자하는 뮤추얼펀드인 13D Activist Fund의 창립자이자 포트폴리오 매니저입니다.