믿거나 말거나, 엔비디아가 되는 건 힘든 일입니다. 인공지능에 사용되는 프로세서의 주요 제조업체는 ChatGPT가 2022년 11월에 출시된 이후 720%나 급등했습니다. 올해도 S&P 500에서 가장 큰 상승세를 보였으며, 수요일 저녁 실적 발표를 앞두고 160%나 상승했습니다. 3조 1,600억 달러에 달하는 이 회사는 현재 미국 주식 시장에서 두 번째로 가치 있는 회사로, 애플의 3조 4,600억 달러에 바로 뒤를 잇습니다. 작년에 수익과 매출이 두 배로 늘었습니다. 엔비디아는 수익과 매출을 늘렸을 뿐만 아니라 월가를 꾸준히 놀라게 했으며, 6분기 연속으로 매출과 순이익에서 우위를 차지했습니다. 문제는 월가가 수익과 수익 증가가 젠슨 황의 회사 DNA의 일부라고 믿게 되었다는 것입니다. Ritholtz Wealth Management의 조쉬 브라운은 화요일에 CNBC에서 “기준을 계속 높이는 건 어렵습니다.”라고 언급했습니다. 대부분 분석가는 여전히 강세적이지만 월가에 인상을 남기기가 더 어려워지고 있다는 데 동의합니다. Susquehanna 분석가 Christopher Rolland는 최근 고객에게 보낸 메모에서 “주식의 아웃퍼포먼스는 실행에 대한 높은 기준을 나타냅니다.”라고 말했습니다. 기대치를 뛰어넘기가 더 어려워지고 있다는 것만이 아닙니다. 지난 2분기에 두 가지 다른 경고 신호가 분명해졌습니다. 수입 성장 변화율 감소 수입에는 두 가지 중요한 추세가 있습니다. 첫 번째는 수입이 오르는지 내리는지입니다. 하지만 두 번째 추세도 마찬가지로 중요합니다. 추세가 가속화되는지 둔화되는지입니다. XYZ 주식의 수입이 2022년에 5% 상승했고 2023년에는 10% 상승했으며 2024년에는 15% 상승할 것으로 예상된다면 이는 다음과 같은 이유로 좋습니다. 1) 수입이 증가하고 2) 수입 변화율이 증가하고 있기 때문입니다. Nvidia의 경우 수입은 계속 증가하고 있지만 변화율은 둔화되고 있습니다. Nvidia 수익(연간 % 변화) 2025년 2월(추정) + 52% 2024년 11월(추정) + 77% 2024년 8월(추정) + 138% 2024년 5월 + 461% 2024년 2월 + 486% 2023년 11월 + 593% 2023년 8월 + 429% 출처: LSEG Nvidia의 연간 수익 성장률에서 최고 변화가 작년 말에 발생했고, 그 이후로 빠르게 감소하고 있음을 알 수 있습니다. 이 수익 보고서는 아마도 Nvidia가 3자리 수 수익 성장을 보이는 이 기간 동안 마지막이 될 것입니다. 또 다른 문제는 Nvidia의 주가가 상승했지만 수익 배수(P/E 비율), 즉 투자자가 미래의 수익 흐름에 대해 지불할 의향이 있는 금액도 증가했다는 것입니다. 영어: 이 회계연도(2024년 2월~2025년 2월)의 포워드 배수는 수익의 40배에서 47배로, 다음 회계연도(2025년 2월~2026년 2월)의 포워드 배수는 23배에서 33배로 증가했습니다. 기본 투자자에게 이 두 가지 신호(수익 성장 감소, 배수 증가)는 경고 신호입니다. RBC Capital Markets의 미국 주식 전략 책임자인 로리 칼바시나는 6월 말 CNBC에서 엔비디아의 수익 성장에 대해 논의하면서 “월가에서 20년 동안 배운 것이 몇 가지 있습니다. 비싼 가치 평가와 천문학적 가치 평가로 인한 성장률 감소가 있을 때는 오류 여지가 많지 않습니다.”라고 말했습니다. 수익 수익률의 규모가 작아짐 또 다른 숫자 세트가 작아졌습니다. 엔비디아의 수익률의 규모가 작아지고 있습니다. 이는 분석가들이 이전 분기보다 덜 대비하고 있음을 나타냅니다. 월가에 인상을 남기기가 더 어려워지고 있다는 신호입니다.Nvidia: 수익 놀라움이 작아지고 있습니다(수익 초과) 2024년 5월: 10% 2024년 2월: 11% 2023년 11월 19% 2023년 8월 29% 출처: LSEG S&P 500 수익에 대한 Nvidia의 영향도 둔화되고 있습니다 Nvidia의 수익은 여전히 이번 시즌에서 가장 중요합니다.하지만 그 영향은 줄어들고 있습니다.마치 7번째 전반적인 영향이 2분기 수익 성장이 확대되면서 줄어들고 있는 것과 마찬가지입니다.지난 시즌(1분기)에 Nvidia는 S&P 500의 8% 수익 성장에서 3분의 1이 조금 넘는 부분을 차지했습니다.하지만 이번 분기에는 지수의 약 13% 성장의 16%만 차지할 것으로 예상됩니다. 엔비디아에 대한 두 가지 주요 문제가 있습니다. 수익성이 불확실하더라도 AI에 대한 지출이 숨가쁘게 계속될까요? 그리고 엔비디아가 새롭고 혁신적인 제품을 계속 출시할 수 있을까요? AI 지출 측면에서 수요의 “공기 주머니”에 대한 우려에도 불구하고 엔비디아의 가장 큰 고객은 지출을 계속하고 있습니다. 엔비디아의 가장 큰 고객 두 곳인 Microsoft와 Meta Platforms는 지출이 여전히 강세를 유지하고 있다고 밝혔습니다. 조쉬 브라운은 “두 회사 모두 엔비디아에 대한 주문을 줄인다는 징후를 보이지 않았습니다.”라고 말하며, Microsoft의 자본 지출의 45%가 엔비디아에 투자된다고 덧붙였습니다. 분석가들은 지출이 여전히 강세를 유지하고 있다는 데 동의합니다. “미국 클라우드 및 소셜 미디어 회사가 데이터 센터(특히 AI) 투자를 지출 증가의 촉매로 지적하고 AI에 대한 투자 의지를 재확인하면서, 이러한 변화가 NVDA의 CQ2 실적에 좋은 영향을 미칠 것으로 봅니다.”라고 Wedbush 분석가 매트 브라이슨은 회계연도 2분기 추정치를 높이며 말했습니다. 신제품과 관련하여, Hopper 이전 모델보다 훨씬 빠른 성능을 제공할 예정이며 2024년에 출시될 예정이었던 Nvdia의 Blackwell 그래픽 처리 장치(GPU)의 지연에 대한 우려가 있었습니다. Huang CEO는 이전에 올해 Blackwell에서 “많은” 수익을 기대한다고 말했습니다. 분석가들은 Blackwell GPU의 잠재적 지연에 대해 우려하지 않는 듯합니다. Stifel은 지난주 고객에게 보낸 메모에서 “업계 참여자들과의 논의에 따르면 잠재적 지연은 분기가 아닌 월 단위로 측정될 가능성이 높습니다.”라고 말했습니다. “Blackwell 지연이 해결될 것이며 NVDA나 수많은 업계 파트너에게 중대한 해가 되지 않을 것이라고 확신합니다.” Evercore 분석가 Mark Lipacis는 고객에게 보낸 메모에서 “부정적인 발표가 주가에 단기적으로 5~10%의 부정적인 영향을 미칠 수 있지만, NVDA는 대체 솔루션을 신속하게 내놓는 데 능숙하다는 것이 입증되었습니다. 게다가 지연이 발생하면 수요가 너무 강해서 Blackwell이 밀려도 현재 세대 Hopper 솔루션을 구매할 것이라고 생각합니다.”라고 말했습니다. “H200의 램프 [GPU] 그리고 다가올 Blackwell 출시는 적어도 2025년 중반까지 AI 수요가 공급을 앞지르는 것을 의미할 가능성이 높습니다. 생성 AI와 대규모 언어 모델에 대한 투자가 강력한 수요를 주도하고 있기 때문입니다.” CFRA Research 분석가 Angelo Zino는 최근 메모에서 이렇게 말했습니다. 대부분의 사람들은 AI가 초기 단계에 ‘램프’를 한다고 믿습니다. 궁극적으로 Nvidia에 대해 강세인지 약세인지는 “AI 램프”에서 어디에 있다고 믿는지에 따라 달라집니다. 대부분의 분석가는 우리가 훨씬 더 큰 램프의 시작에 있다고 여전히 믿고 있으며, 이는 Wedbush의 기술 우버 강세 Dan Ives가 오랫동안 유지해 온 입장입니다. “투자자들은 이 엄청난 지출의 물결에 대해 걱정하고 이러한 투자에서 최고 수준의 성장/마진이 실현되기까지 시간이 걸릴 수 있다는 사실에 좌절할 수 있지만, 궁극적으로 이는 1995년(거의 1996년)의 인터넷 모멘트의 시작이며 1999년 기술 거품과 같은 모멘텀이 아니라는 우리의 견해를 말해줍니다.” Ives는 이렇게 말했습니다. 그리고 이것이 경고 플래그에도 불구하고 진정한 신봉자들이 매수를 계속하는 이유입니다. “실적에 대한 실망은 브라운은 “엔비디아는 장기적으로 볼 때 믿을 수 없을 만큼 좋은 매수 기회였다”고 말했습니다.