투자만으로 역사상 가장 큰 재산을 축적한 사람(그리고 선호하는 보유 기간이 “영원히”인 사람)이 세계에서 가장 널리 보유된 두 주식을 단호하게 매도하게 되면, 그것이 시장과 경제에 어떤 의미를 갖는지에 대한 의문이 불가피합니다. 워런 버핏의 버크셔 해서웨이가 최근 몇 달 동안 애플과 뱅크 오브 아메리카에 대한 지분을 줄인 것도 마찬가지입니다. 애플의 지분은 올해 거의 절반으로 줄었고, 지난주 뱅크 오브 아메리카의 매도는 7월 중순 이후로 거의 80억 달러에 달해 버크셔의 지분은 회사의 10.7%로 떨어졌습니다. 매수 및 보유를 믿는 사람들에게도 시장이 너무 비싸다는 것을 의미할까요? 똑똑한 자금이 이 랠리를 사라지게 하고, 버핏이 버크셔의 약 3,000억 달러 현금 중 일부를 배치하기 위해 자산 가치의 붕괴를 기다리고 있다는 것을 의미할까요? 적절한 결론이 그렇게 간단하거나 무섭다는 것은 거의 없습니다. 버핏 자신은 최근 몇 년 동안 공개 시장에서 제공되는 매력적인 가치가 풍부하지 않다고 말했습니다. 그리고 그가 현금을 지속 가능한 기업의 소유권으로 전환할 방법을 끊임없이 모색하는 동안에도 얼마 동안 전체 회사를 대량으로 매수하지 않았다는 사실은 필요한 규모와 가치 평가의 기회가 분명히 부족하다는 것을 강조합니다. 하지만 이것 자체로는 미래 시장 전망이나 거시경제적 순간에 대한 단서가 되지 않습니다. 버크셔는 지난 7분기 동안 투자 포트폴리오에서 주식을 순매도했는데, 이 기간 동안 S&P 500은 50% 상승했습니다. 개인 투자자이자 오랜 버크셔 주주인 에드 보르가토는 애플과 뱅크 오브 아메리카의 “트리밍은 어떤 종류의 거시적 관점도 반영하지 않는다”고 말합니다. 그것은 그의 감성과 의사 결정 이력과 전혀 일치하지 않을 것입니다. 버핏이 매도하는 이유는 무엇입니까? Apple과 BofA의 매도가 가장 직접적으로 반영하는 것은 아마도 이러한 포지션이 얼마나 커졌는가일 것입니다. 작년 말 Apple은 투자 책정의 약 절반을 차지했습니다. Borgato는 이를 “Apple이 포트폴리오의 엄청난 부분을 차지하게 되었고 훨씬 느린 성장률에 비해 프리미엄 평가를 받고 있다는 불편한 사실”이라고 부릅니다. 그는 Buffett이 때때로 1990년대 후반에 주가가 수익의 50배에 달했을 때 자신의 거대한 Coca-Cola 지분 중 일부를 매도하지 않은 것에 대해 후회를 표했다고 언급합니다. Bank of America의 경우, 글로벌 금융 위기 직후 기회주의적으로 투자한 엄청난 수익성이 있는 투자였으며, 최소한 Berkshire의 지분을 10% 임계값 이하로 줄이는 합리적인 목적이 있을 것입니다. 이 임계값을 넘는 지분을 보유한 사람은 거의 즉시 거래를 보고해야 합니다. 이 모든 일이 94세의 Buffett이 결국 다른 사람이 회사를 운영하도록 준비하는 동안 일어나고 있다는 사실을 간과하기 어렵습니다. 버핏은 5월 연례 주주 총회에서 자신이 선택한 CEO의 후임자, 즉 유틸리티 임원으로 승진하여 비보험 사업을 운영하는 현 부회장 그렉 에이블이 투자 부문에 대한 최종 결정권을 가질 것이라고 밝혔습니다. 그는 이것이 역할이 분리될 것이라고 생각했던 때와의 사고방식의 변화를 나타낸다고 말했습니다. 여기에서 공정하게 추론할 수 있는 것은 버핏이 없는 미래의 버크셔 해서웨이에서 소수 지분을 투자하거나 투자에서 빼는 것은 덜 중요한 추구가 될 가능성이 높다는 것입니다. 버핏은 어린 시절 주식 투기꾼이자 가치 투자 학생으로, 처음에는 활동적인 주식 투자자로서 자신의 제국을 건설했습니다. 그리고 어떤 경우이든, 아마도 버핏은 전환이 일어나기 전에 포트폴리오 내에서 과도한 베팅으로 성장한 일부 투자를 평탄화하는 사람이 되어야 할 것입니다. 버핏에게서 배울 수 있는 것 그러나 이러한 움직임을 시장 타이밍에 대한 지침으로 보는 것이 잘못되었다고 가정하더라도 버크셔의 상황은 현재 시점에서 많은 비억만장자 투자자가 직면한 몇 가지 질문을 반영합니다.엄청나게 가치가 상승한 메가캡 기술에 대한 대처 방법, “양질” 주식에 얼마나 지불해야 하는지, 금리가 하락함에 따라 많은 현금 보유가 합리적인지, 그리고 더 높은 세율이 지금 투자 결정을 지시해야 하는지 아닌지에 대한 질문입니다.버크셔가 대규모 포지션에서 이익을 실현한 것은 버크셔 자체 주식이 손쉽게 아웃퍼폼하고 가치가 높게 평가되기 시작한 시기에 발생했습니다.버크셔는 2022년 10월의 약세장 저점 이후 iShares MSCI Quality ETF(QUAL)를 거의 완벽하게 추적하면서 S&P 500을 앞지르고 있는데, 이는 돈이 뛰어난 대차대조표와 안정적인 수익성을 가진 지배적인 회사로 꾸준히 흘러들어온 방식을 반영합니다. BRK.B QUAL,.SPX mountain 2022-10-27 Berkshire Hathaway 대 iShares MSCI USA Quality Factor ETF 대 S & P 500 물론 보험 주식도 좋은 성과를 거두었고 Berkshire는 다른 어떤 것보다 보험사이지만 품질 요인이 중심에 있습니다. 현금이 풍부하고 마진이 높은 기술 회사와 다른 고수익 사업이 많이 포함된 시장의 품질 부문은 2022년 이후 고르지 않은 수익 성장과 높은 이자율 기간 동안 투자자들에게 좋은 서비스를 제공했습니다. 그러나 이 시장 계층은 현재 S & P 500에 비해 10% 프리미엄이 넘는 역사적 가치 범위의 상한에서 거래되고 있으며, 이는 아마도 이익 성장이 확대되고 Fed가 금리를 인하하여 부드러운 착륙을 하고 있는 시점입니다. 이 과정에서 Berkshire의 주가순자산비율은 1.6을 넘어섰으며, 이 수준은 지난 15년 동안 몇 달 동안만 넘었습니다. 이 회사는 최근 분기에 자사 주식 매수를 약간 늦추었고, 버핏은 버크셔 주식을 매수하는 데 얼마를 지불할지에 대해 악명 높게 까다로워 알려져 있습니다. 그리고 이번 달에 보험 사업부를 운영하고 1986년부터 버핏과 함께 일해 온 부회장 아지트 자인(Ajit Jain)은 개인 버크셔 지분의 약 절반을 매각했는데, 그 가치는 1억 3,900만 달러입니다. 매각 동기가 무엇인지 확실히 말할 수는 없지만, 주식 가치, 자인(Jain)의 나이(73) 및 트럼프 감세가 워싱턴이 감세를 유지하기 위해 조치를 취하지 않는 한 내년 말에 만료될 것이라는 점을 관찰할 수 있습니다. 버핏 자신은 올해 초 애플 주식 매각에 대해 언급하면서 앞으로 법인세율이 인상될 가능성을 암시했습니다. 버크셔가 보유한 약 3,000억 달러의 현금은 완충재이자 부담입니다. 버핏은 5%에 가까운 수익을 거두고, 재무부 채권의 단일 최대 매수자가 되겠다는 의지를 밝혔지만, 그것으로 희귀한 “영원한 사업”을 획득할 수 있는 좋은 기회가 없다면 그렇게 할 것입니다. 보르가토는 “버핏은 버크셔를 뒤로 하고 싶어하는데, [fewer] “미래 현금 배분 결정이지 더 많은 것은 아닙니다.” 공정한 가격에 매각할 의향이 있는 고성과 지속 가능한 기업을 찾아야 하는데, 이는 완전히 평가된 시장에서는 어려운 일입니다. 물론 Fed가 완화 모드에 들어가면 현금 수익률이 떨어질 것입니다. 이것이 Berkshire가 현금을 내놓거나 새로운 투자에 대한 허들율을 낮추려는 의지를 바꿀지는 분명하지 않습니다. 많은 일반 투자자들은 세대를 초월한 고수익을 감안할 때 유휴 현금을 그대로 두는 것으로 만족했습니다. 저는 머니 마켓 자산이 주식으로 유출될 것으로 기대하는 “현금 보유” 사례의 매수자가 아닙니다. 6조 달러 규모의 머니 마켓 자산 중 3분의 1만이 소매 투자자가 직접 보유하고 있습니다. 역사는 딥 베어 마켓이 발생한 후에야 현금에서 주식으로의 대규모 재분배가 발생했음을 보여줍니다. Bank of America의 연구 투자 위원회 책임자인 Jared Woodard는 지난주에 머니 마켓 수익률이 3% 이하로 떨어져야 대량 유출이 발생하고, 그 현금의 대부분이 주식이 아닌 채권으로 들어간다는 것을 발견한 연구를 보여주었습니다. 아마도 현금 보유를 수익률 플레이로 덜 생각하는 것이 더 나을 것입니다. 투자자가 주식 시장이 상승할 위험을 감수할 수 있는 완충재이자 매력적인 기회가 생길 때 사용할 수 있는 탄약으로 생각하는 것보다 더 나을 것입니다. 버핏이 하는 것처럼요. 수정: 이 기사는 버핏의 1990년대 코카콜라 주식의 양을 수정하기 위해 업데이트되었습니다.
