니케이 225 지수는 월요일 12% 하락에 이어 화요일 10.2% 상승하여 회복했습니다. 1987년 이후 일본 주식 시장의 최악의 하락인 이 하락은 미국 경제의 둔화와 글로벌 주식의 배수가 낮아져야 하는지 여부보다 훨씬 더 큰 의미를 가졌습니다. 2~4% 하락할 가치가 있을 수 있습니다. 이러한 손실은 주로 엔캐리 트레이드에서 발생했습니다. 가장 단순한 형태의 엔캐리 트레이드는 투자자들이 값싼 엔화를 빌려 고수익 자산, 주로 통화에 투자하는 것입니다. 미국의 4%와 일본의 거의 0%와 같이 금리에 큰 차이가 있을 때 거래는 공짜 돈처럼 보일 수 있습니다. 그러나 금리가 변하기 시작하면 상황은 매우 빠르게 나빠질 수 있습니다. 더 큰 문제는 전체 비즈니스가 얼마나 불투명한가입니다. 엔캐리 트레이드 규모는 얼마나 되나? 예를 들어, 통화 거래를 추적하는 중앙 소스가 없기 때문에 엔 캐리 거래가 얼마나 큰지 알 수 없습니다. 그러나 그것은 크다. 월스트리트저널은 일본 은행의 해외 대출이 3월 1조 달러에 달해 2021년보다 21% 증가했다고 지적했다. 우리는 그 돈이 다 어디로 가는지 전혀 모른다. 일반적인 설명은 일부는 통화에 투자하고 일부는 주식에 투자한다는 것입니다. 하지만 우리는 모릅니다. 우리는 또한 누가 캐리 트레이드를 사용하고 있는지 모릅니다. 대표적인 대답은 기관투자가나 헤지펀드다. 그것은 확실히 사실이지만 우리는 고장이 없습니다. 마지막으로, 우리는 얼마나 많은 레버리지가 사용되고 있는지 전혀 모릅니다. 아직 알려지지 않은 것들이 많지만, 연준과 일본 은행은 니케이 지수의 12% 하락에 약간 충격을 받았다고 장담합니다. 엔 캐리 트레이드의 작동 방식 문제의 핵심은 일본 중앙은행이 금리 인상에 대해 이야기해왔다는 것입니다. 엔화가 상승하고 있으며 이는 엔캐리 트레이드의 수익성을 떨어뜨리고 있습니다. 다음은 간단한 예입니다. “XYZ 헤지 펀드”는 1,000만 엔을 빌렸는데, 최근까지 이 금액은 0 이자를 조금 넘는 비용이었습니다. 수익금을 받아 미국 달러를 7월에 거래되었던 달러당 155엔에 매입합니다. 현재 펀드에는 $64,516가 있으며, 여기서 4% 이상의 이자율을 얻을 수 있습니다. 괜히 돈이 되는 것 같군요. 펀드가 아직 1000만엔을 빌린 뒤 갚아야 하기 때문에 문제가 생길 수 있다. 일본 엔화 가치가 상승하기 시작하면 펀드는 더 많은 달러로 그 부채를 상환해야 합니다. 64,516달러 기억하시나요? 엔화가 월요일에 거래된 155에서 145로 떨어지면 1,000만 엔(1,000만 엔을 145로 나눈 = 68,965달러)을 상환하는 데 68,965달러가 필요합니다. 갑자기 XYZ 헤지 펀드는 부채를 충당하기 위해 자체 자금 4,449달러를 쏟아부어야 합니다($68,965 – $64,516 = $4,449). 그리고 이것은 작은 감자입니다. 일부 펀드는 이 거래에서 수억 달러를 벌 수도 있습니다. 레버리지는 이를 더욱 복잡하게 만듭니다. 이 중 대부분은 헤지펀드가 브로커로부터 돈을 빌리는 마진에서 이루어집니다. 투자 가치가 떨어지고 자본금이 마진 계약에 의해 설정된 최소 금액보다 낮아지면 브로커는 헤지펀드에 더 많은 자금을 예치하거나 증권을 매도하도록 요구하는 마진콜을 발행할 수 있습니다. 더 많은 자금을 예치한다는 것은 더 많은 엔화를 찾거나 판매를 시작한다는 것을 의미합니다. 월요일 니케이 지수가 12% 하락한 것을 감안할 때 많은 사람들이 매도하고 있었습니다. 결론 금융 자산의 가격은 수익이나 배수와 같은 평가 지표에 의해서만 결정되지 않습니다. 흐름(자산 클래스에 얼마나 많은 돈이 유입되는지) 또한 중요한 결정 요인입니다. 엔캐리 트레이드는 시장 간 엄청난 흐름을 창출했습니다. 이는 미국 주식 시장을 포함하여 미국 달러와 글로벌 주식으로의 자금 흐름에 중요한 동인이 될 가능성이 높습니다. 이러한 무역의 상당한 청산이 계속된다면 미국 주식에 추가적인 역풍이 될 것이라고 믿는 것은 확실히 무리가 아닙니다. DataTrek의 항상 기민한 Nicholas Colas가 “엔화가 안정될 때까지는 글로벌 주식 시장 변동성이 어떻게 감소하는지 파악하기 어렵다”고 언급한 것은 전혀 놀라운 일이 아닙니다. 한 가지 긍정적인 신호: 주목해야 할 ETF는 일본 엔화 가격을 추적하는 Invesco 일본 엔 ETF(FXY)로 어제 거래량이 평소보다 6배나 많았습니다. 5일 연속 급상승한 후 화요일에는 훨씬 낮은 거래량으로 0.6% 하락했습니다.